吉尔吉斯 4 站光伏 · WSSHEE 财务模型 + CTG 融资可行性

组合汇总 · Overview

吉尔吉斯共和国 4 站光伏组合，装机合计 1,400 MW，CAPEX 合计 10.6 亿美元。基于共用 26 年财务引擎测算（贴现率 8%、组件年衰减 0.5%、5+3 免税），组合项目 IRR 8.6%、股本 IRR 11.7%。建议分阶段执行：#1 试水 → #4 战略 → #3 谨慎 → #2 暂缓。

组合关键指标

	#1 巴特肯 100	#2 伊塞克湖 300	#3 巴特肯 500	#4 托克托古尔 500	合计
装机 MW	100	300	500	500	1,400
CAPEX K USD	68,000	216,000	390,000	390,000	1,064,000
Debt K USD (70%)	47,600	151,200	273,000	273,000	744,800
Equity K USD (30%)	20,400	64,800	117,000	117,000	319,200
首年发电 MWh	171,500	499,800	857,500	833,000	2,361,800
首年收入 K USD	8,781	25,590	43,904	42,650	120,924
25 年总收入 K USD	206,840	602,791	1,034,201	1,004,652	2,848,484
项目 IRR %	9.97	8.73	8.03	7.64	—
股本 IRR %	15.45	12.34	10.71	9.84	—
项目 NPV @8% K USD	11,092	12,892	958	-11,216	13,727
LCOE USD/kWh	0.0436	0.0475	0.0500	0.0515	—
静态回收期年	8.71	9.62	10.20	10.55	—
平均 DSCR	1.51	1.38	1.30	1.26	—
最低 DSCR	1.12	1.03	0.97	0.94	—

4 项目评级速览

KGZ_BATKEN_100

评级 A

100 MW · IRR 15.4% · LCOE 0.0436

🟢 首推 · Go

KGZ_ISSYK_300

评级 C-

300 MW · IRR 12.3% · LCOE 0.0475

🔴 暂缓 · Hold

KGZ_KADAM_500

评级 B-

500 MW · IRR 10.7% · LCOE 0.0500

🟠 谨慎 · Caution

KGZ_TOKTO_500

评级 B+

500 MW · IRR 9.8% · LCOE 0.0515

🟡 条件性 Go · Conditional

快速跳转

点击顶部标签栏切换到各项目详情。每个项目独立标签包含：基础参数、CAPEX 分解、26 年现金流表、还本付息计划、敏感性分析、经济评价 和 综合结论。

巴特肯·莱莱克斯 100 MW · `KGZ_BATKEN_100`

位置：巴特肯州·莱莱克斯区·库伦杜乡·马克萨特村 · 地籍号：8-03-07-008-002 · 面积：135 公顷 · 接入：Razzakova–Arka 110 kV · 电压等级：110 kV

🟢 首推 · Go

评级：A

CAPEX

68.0 M USD

项目 IRR

9.97%

股本 IRR

15.45%

NPV @ 8%

11.1 M USD

LCOE

0.0436 USD/kWh

静态回收

8.71 年

平均 DSCR

1.51x

最低 DSCR

1.12x

经济评价 · Financial Assessment

指标	说明	评价
项目 IRR 9.97%	> 8% 门槛	✅
股本 IRR 15.45%	> 12% 门槛	✅
项目 NPV @8% +11.1 M USD	正值	✅
LCOE 0.0436 USD/kWh	< 电价 0.0512 → 度电利差 0.0076（14.8% 毛利率）	✅
平均 DSCR 1.51x	> 1.3 covenant	✅
最低 DSCR 1.12x	略低于 1.2 covenant，在偿债高峰期	🟡
静态回收 8.71 年	≤ 10 年目标	✅
动态回收 16.36 年	略超 15 年，可接受	🟡

综合结论 · Recommendation

综合结论：所有关键财务指标达标，规模小可控，送出简单（110 kV 短距离），工程周期最短。建议作为首签、示范项目。

Go / No-Go：Go（无条件推进）
前置条件：现场测光 6 个月验证 1,750 h 假设；争取 5+3 免税；确认吉方国民股 6% 份额安排
融资优先：中信保 SINOSURE 承保 → 国开行 CDB / 进出口 EXIM 中长期出口买方信贷（4,500 万 USD 授信目标）
时间窗口：2027-Q1 签 PPA + 土地合同 → 2027-Q3 融资 close → 2028-Q4 并网
风险缓冲：CAPEX 上浮 15%（→7,800 万 USD）或电价降至 4.0 索姆时，股本 IRR 仍能维持 10%+

CAPEX 分解

科目	K USD	USD/W	占比
光伏 EPC 主体	55,000	0.55	80.9%
送出工程 (110 kV)	8,000	0.08	11.8%
业主费/前期	2,000	0.02	2.9%
不可预见费	3,000	0.03	4.4%
合计	68,000	0.68	100.0%

参数模块（wsshee schema）

module=basic

{
  "calc_years": 26,
  "construction_years": 1,
  "units": {
    "solar": {
      "capacity_mw": 100,
      "annual_hours": 1750,
      "voltage": "110 kV"
    }
  },
  "capital_ratio_pct": 30,
  "annual_investment": [
    {
      "year": 1,
      "solar": 68000
    }
  ]
}

module=funding

{
  "partners": [
    {
      "name": "無畏洲",
      "share_pct": 60
    },
    {
      "name": "中方财投",
      "share_pct": 34
    },
    {
      "name": "吉方绿基",
      "share_pct": 6
    }
  ],
  "loans": [
    {
      "bank": "CDB",
      "ratio_pct": 60,
      "term_years": 15,
      "rate_pct": 6.0
    }
  ]
}

module=cost_solar

{
  "staff": 15,
  "opex_pct_of_capex": 1.0,
  "inflation_pct": 2.0
}

module=revenue_solar

{
  "annual_hours": 1750,
  "unit_price_taxed": 0.0512,
  "ppa_years": 25
}

module=tax

{
  "corporate_tax_pct": 10,
  "vat_pct": 12,
  "tax_free_years": 5,
  "tax_half_years": 3
}

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

展开 26 行现金流

Yr	Gen MWh	Rev	OPEX	Dep	EBIT	Int	EBT	Tax	NI	CAPEX	ProjCF	EqCF	DSCR
0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	-68,000	-68,000	-20,400	0.00
1	171,500	8,781	680	3,400	4,701	2,618	2,083	0	2,083	0	8,101	5,483	3.09
2	170,642	8,737	694	3,400	4,643	2,618	2,025	0	2,025	0	8,043	5,425	3.07
3	169,789	8,693	707	3,400	4,586	2,618	1,968	0	1,968	0	7,986	1,671	1.26
4	168,940	8,650	722	3,400	4,528	2,415	2,113	0	2,113	0	7,928	1,613	1.26
5	168,096	8,606	736	3,400	4,470	2,200	2,270	0	2,270	0	7,870	1,555	1.25
6	167,255	8,563	751	3,400	4,413	1,974	2,439	122	2,317	0	7,691	1,376	1.22
7	166,419	8,521	766	3,400	4,355	1,735	2,620	131	2,489	0	7,624	1,309	1.21
8	165,587	8,478	781	3,400	4,297	1,483	2,814	141	2,673	0	7,556	1,241	1.20
9	164,759	8,436	797	3,400	4,239	1,217	3,022	302	2,719	0	7,337	1,022	1.16
10	163,935	8,393	813	3,400	4,181	937	3,244	324	2,919	0	7,256	941	1.15
11	163,115	8,352	829	3,400	4,123	641	3,481	348	3,133	0	7,174	859	1.14
12	162,300	8,310	845	3,400	4,064	329	3,735	374	3,362	0	7,091	776	1.12
13	161,488	8,268	862	3,400	4,006	0	4,006	401	3,605	0	7,005	7,005	—
14	160,681	8,227	880	3,400	3,947	0	3,947	395	3,552	0	6,952	6,952	—
15	159,877	8,186	897	3,400	3,888	0	3,888	389	3,500	0	6,900	6,900	—
16	159,078	8,145	915	3,400	3,830	0	3,830	383	3,447	0	6,847	6,847	—
17	158,283	8,104	933	3,400	3,771	0	3,771	377	3,394	0	6,794	6,794	—
18	157,491	8,064	952	3,400	3,711	0	3,711	371	3,340	0	6,740	6,740	—
19	156,704	8,023	971	3,400	3,652	0	3,652	365	3,287	0	6,687	6,687	—
20	155,920	7,983	991	3,400	3,592	0	3,592	359	3,233	0	6,633	6,633	—
21	155,141	7,943	1,010	0	6,933	0	6,933	693	6,239	0	6,239	6,239	—
22	154,365	7,903	1,031	0	6,873	0	6,873	687	6,186	0	6,186	6,186	—
23	153,593	7,864	1,051	0	6,813	0	6,813	681	6,131	0	6,131	6,131	—
24	152,825	7,825	1,072	0	6,752	0	6,752	675	6,077	0	6,077	6,077	—
25	152,061	7,786	1,094	0	6,692	0	6,692	669	6,023	0	6,023	6,023	—

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

展开 12 年还本付息表

Yr	Interest	Principal	Debt Service	Balance
1	2,618	0	2,618	47,600
2	2,618	0	2,618	47,600
3	2,618	3,697	6,315	43,903
4	2,415	3,900	6,315	40,003
5	2,200	4,115	6,315	35,888
6	1,974	4,341	6,315	31,547
7	1,735	4,580	6,315	26,967
8	1,483	4,832	6,315	22,135
9	1,217	5,098	6,315	17,037
10	937	5,378	6,315	11,659
11	641	5,674	6,315	5,986
12	329	5,986	6,315	0

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

Tariff USD/kWh	Lev 60%	Lev 65%	Lev 70% ⭐	Lev 75%	Lev 80%
0.0400	7.35	7.48	7.63	7.81	8.02
0.0450	10.16	10.52	10.96	11.50	12.21
0.0512	13.75	14.50	15.45	16.73	18.58
0.0550	16.03	17.07	18.44	20.34	23.27
0.0600	19.11	20.60	22.62	25.53	30.28

伊塞克湖·巴雷克奇 300 MW · `KGZ_ISSYK_300`

位置：伊塞克湖州·巴雷克奇市·卡拉塔拉 · 地籍号：2-07-07-0005-0139 · 面积：400 公顷 · 接入：Chuiskaya 220 kV 开关站 · 电压等级：220 kV

🔴 暂缓 · Hold

评级：C-

CAPEX

216.0 M USD

项目 IRR

8.73%

股本 IRR

12.34%

NPV @ 8%

12.9 M USD

LCOE

0.0475 USD/kWh

静态回收

9.62 年

平均 DSCR

1.38x

最低 DSCR

1.03x

经济评价 · Financial Assessment

指标	说明	评价
项目 IRR 8.73%	≈ 8% 门槛（边缘）	🟡
股本 IRR 12.34%	≈ 12% 门槛（边缘）	🟡
项目 NPV @8% +12.9 M USD	正值	✅
LCOE 0.0475 USD/kWh	< 电价 0.0512 → 度电利差 0.0037（7.2% 毛利率）	🟡
平均 DSCR 1.38x	> 1.3 covenant	✅
最低 DSCR 1.02x	低于 1.2 covenant，需增补储备金	🟡
静态回收 9.62 年	接近 10 年上限	🟡
动态回收未回本	25 年内未回	❌

综合结论 · Recommendation

综合结论：财务经济性边缘可接受，但项目位于伊塞克湖国家 A 级生态保护区，环评过审风险最高，不建议现阶段启动。

Go / No-Go：Hold（不否决，但暂不推进）
核心障碍：
1. 伊塞克湖生态保护法规严格，400 公顷光伏面板可能被拒或要求高额生态补偿金
2. 湖畔湿度 + 大风 → 组件清洗频次高、OPEX 比模型高 20-30%
3. 旅游区民生反对声浪（有先例）
启动条件（三选二方可推进）：
1. 吉国环境保护部书面许可 + 环境影响评价 EIA 通过
2. 电价上浮至 5.0 索姆以上（≥ 0.0575 USD/kWh）
3. 项目 IRR 提升至 10%+（如加入储能获得辅助服务收入）
建议动作：签 MOU 保住地块（成本极低），等 #1 跑通后 2028-Q2 重新评估

CAPEX 分解

科目	K USD	USD/W	占比
光伏 EPC 主体	165,000	0.55	76.4%
送出工程 (220 kV)	36,000	0.12	16.7%
业主费/前期	6,000	0.02	2.8%
不可预见费	9,000	0.03	4.2%
合计	216,000	0.72	100.0%

参数模块（wsshee schema）

module=basic

{
  "calc_years": 26,
  "construction_years": 1,
  "units": {
    "solar": {
      "capacity_mw": 300,
      "annual_hours": 1700,
      "voltage": "220 kV"
    }
  },
  "capital_ratio_pct": 30,
  "annual_investment": [
    {
      "year": 1,
      "solar": 216000
    }
  ]
}

module=funding

{
  "partners": [
    {
      "name": "無畏洲",
      "share_pct": 60
    },
    {
      "name": "中方财投",
      "share_pct": 34
    },
    {
      "name": "吉方绿基",
      "share_pct": 6
    }
  ],
  "loans": [
    {
      "bank": "CDB",
      "ratio_pct": 60,
      "term_years": 15,
      "rate_pct": 6.0
    }
  ]
}

module=cost_solar

{
  "staff": 15,
  "opex_pct_of_capex": 1.0,
  "inflation_pct": 2.0
}

module=revenue_solar

{
  "annual_hours": 1700,
  "unit_price_taxed": 0.0512,
  "ppa_years": 25
}

module=tax

{
  "corporate_tax_pct": 10,
  "vat_pct": 12,
  "tax_free_years": 5,
  "tax_half_years": 3
}

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

展开 26 行现金流

Yr	Gen MWh	Rev	OPEX	Dep	EBIT	Int	EBT	Tax	NI	CAPEX	ProjCF	EqCF	DSCR
0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	-216,000	-216,000	-64,800	0.00
1	499,800	25,590	2,160	10,800	12,630	8,316	4,314	0	4,314	0	23,430	15,114	2.82
2	497,301	25,462	2,203	10,800	12,459	8,316	4,143	0	4,143	0	23,259	14,943	2.80
3	494,814	25,334	2,247	10,800	12,287	8,316	3,971	0	3,971	0	23,087	3,028	1.15
4	492,340	25,208	2,292	10,800	12,116	7,670	4,446	0	4,446	0	22,916	2,856	1.14
5	489,879	25,082	2,338	10,800	11,944	6,989	4,955	0	4,955	0	22,744	2,684	1.13
6	487,429	24,956	2,385	10,800	11,772	6,270	5,502	275	5,227	0	22,296	2,237	1.11
7	484,992	24,832	2,433	10,800	11,599	5,511	6,088	304	5,783	0	22,095	2,035	1.10
8	482,567	24,707	2,481	10,800	11,426	4,711	6,715	336	6,379	0	21,891	1,831	1.09
9	480,154	24,584	2,531	10,800	11,253	3,867	7,386	739	6,647	0	21,315	1,255	1.06
10	477,754	24,461	2,581	10,800	11,080	2,977	8,103	810	7,293	0	21,069	1,010	1.05
11	475,365	24,339	2,633	10,800	10,906	2,037	8,869	887	7,982	0	20,819	759	1.04
12	472,988	24,217	2,686	10,800	10,731	1,046	9,686	969	8,717	0	20,563	503	1.03
13	470,623	24,096	2,739	10,800	10,556	0	10,556	1,056	9,501	0	20,301	20,301	—
14	468,270	23,975	2,794	10,800	10,381	0	10,381	1,038	9,343	0	20,143	20,143	—
15	465,929	23,856	2,850	10,800	10,205	0	10,205	1,021	9,185	0	19,985	19,985	—
16	463,599	23,736	2,907	10,800	10,029	0	10,029	1,003	9,026	0	19,826	19,826	—
17	461,281	23,618	2,965	10,800	9,852	0	9,852	985	8,867	0	19,667	19,667	—
18	458,975	23,500	3,025	10,800	9,675	0	9,675	968	8,707	0	19,507	19,507	—
19	456,680	23,382	3,085	10,800	9,497	0	9,497	950	8,547	0	19,347	19,347	—
20	454,396	23,265	3,147	10,800	9,318	0	9,318	932	8,387	0	19,187	19,187	—
21	452,124	23,149	3,210	0	19,939	0	19,939	1,994	17,945	0	17,945	17,945	—
22	449,864	23,033	3,274	0	19,759	0	19,759	1,976	17,783	0	17,783	17,783	—
23	447,614	22,918	3,339	0	19,579	0	19,579	1,958	17,621	0	17,621	17,621	—
24	445,376	22,803	3,406	0	19,397	0	19,397	1,940	17,457	0	17,457	17,457	—
25	443,149	22,689	3,474	0	19,215	0	19,215	1,922	17,294	0	17,294	17,294	—

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

展开 12 年还本付息表

Yr	Interest	Principal	Debt Service	Balance
1	8,316	0	8,316	151,200
2	8,316	0	8,316	151,200
3	8,316	11,743	20,059	139,457
4	7,670	12,389	20,059	127,067
5	6,989	13,071	20,059	113,997
6	6,270	13,790	20,059	100,207
7	5,511	14,548	20,059	85,659
8	4,711	15,348	20,059	70,311
9	3,867	16,192	20,059	54,119
10	2,977	17,083	20,059	37,036
11	2,037	18,022	20,059	19,014
12	1,046	19,014	20,059	0

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

Tariff USD/kWh	Lev 60%	Lev 65%	Lev 70% ⭐	Lev 75%	Lev 80%
0.0400	5.52	5.53	5.54	5.55	5.56
0.0450	8.07	8.25	8.47	8.72	9.03
0.0512	11.29	11.76	12.34	13.08	14.07
0.0550	13.31	14.01	14.89	16.06	17.73
0.0600	16.05	17.10	18.47	20.38	23.34

巴特肯·卡达姆贾伊 500 MW · `KGZ_KADAM_500`

位置：巴特肯州·卡达姆贾伊区·莫尔多-尼亚兹乡 · 地籍号：8-02-07-0023-0047 等 5 宗合并 · 面积：1020 公顷 · 接入：Datka–Sugd 500 kV · 电压等级：500 kV

🟠 谨慎 · Caution

评级：B-

CAPEX

390.0 M USD

项目 IRR

8.03%

股本 IRR

10.71%

NPV @ 8%

1.0 M USD

LCOE

0.0500 USD/kWh

静态回收

10.20 年

平均 DSCR

1.30x

最低 DSCR

0.97x

经济评价 · Financial Assessment

指标	说明	评价
项目 IRR 8.03%	≈ 8% 门槛（临界）	🟡
股本 IRR 10.71%	< 12% 门槛	🟡
项目 NPV @8% +1.0 M USD	微正	🟡
LCOE 0.0500 USD/kWh	< 电价 0.0512 → 度电利差 0.0012（2.4% 毛利率）	🟡
平均 DSCR 1.30x	= 1.3 covenant（无缓冲）	🟡
最低 DSCR 0.98x	低于 1.0（违约区间）	❌
送出成本占比	500 kV 送出投资 9,000 万 USD，占 CAPEX 23%	🔴
地缘风险	紧邻塔吉克斯坦边境，2021/2022 有武装冲突	🔴

综合结论 · Recommendation

综合结论：财务勉强达标，但送出成本吞噬利润、DSCR 无缓冲、地缘风险最高，不建议单打独斗。

Go / No-Go：Caution（有条件推进，多项前提缺一不可）
关键陷阱：
- 500 kV 送出投资 ≈ 9,000 万 USD，若吉国电网不同期投资则全部由项目负担 → IRR 跌破 6%
- DSCR 缓冲为零，任何逆境（电价降 3%、发电低 5%）都触发债权人 covenant 违约
- 2021 年 4 月、2022 年 9 月吉塔边境冲突各造成数十人伤亡，项目距边境 20 km 内
启动条件（必须全部满足）：
1. 送出资产由国家电网 НЭСК 回购（BOOT 模式）或投资分担
2. 电价上浮至 4.7 索姆以上（+5%）
3. 中信保 SINOSURE 政治险 100% 覆盖 + 保额 4 亿 USD 以上
4. 场地物理围栏 + 疏散预案 + 保险 War & Terrorism Extension
推荐路径：等 #1 (2028 并网) 和 #4 (2029 并网) 跑通后，观察地缘态势 12 个月，2030-Q2 决策

CAPEX 分解

科目	K USD	USD/W	占比
光伏 EPC 主体	275,000	0.55	70.5%
送出工程 (500 kV)	90,000	0.18	23.1%
业主费/前期	10,000	0.02	2.6%
不可预见费	15,000	0.03	3.8%
合计	390,000	0.78	100.0%

参数模块（wsshee schema）

module=basic

{
  "calc_years": 26,
  "construction_years": 1,
  "units": {
    "solar": {
      "capacity_mw": 500,
      "annual_hours": 1750,
      "voltage": "500 kV"
    }
  },
  "capital_ratio_pct": 30,
  "annual_investment": [
    {
      "year": 1,
      "solar": 390000
    }
  ]
}

module=funding

{
  "partners": [
    {
      "name": "無畏洲",
      "share_pct": 60
    },
    {
      "name": "中方财投",
      "share_pct": 34
    },
    {
      "name": "吉方绿基",
      "share_pct": 6
    }
  ],
  "loans": [
    {
      "bank": "CDB",
      "ratio_pct": 60,
      "term_years": 15,
      "rate_pct": 6.0
    }
  ]
}

module=cost_solar

{
  "staff": 15,
  "opex_pct_of_capex": 1.0,
  "inflation_pct": 2.0
}

module=revenue_solar

{
  "annual_hours": 1750,
  "unit_price_taxed": 0.0512,
  "ppa_years": 25
}

module=tax

{
  "corporate_tax_pct": 10,
  "vat_pct": 12,
  "tax_free_years": 5,
  "tax_half_years": 3
}

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

展开 26 行现金流

Yr	Gen MWh	Rev	OPEX	Dep	EBIT	Int	EBT	Tax	NI	CAPEX	ProjCF	EqCF	DSCR
0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	-390,000	-390,000	-117,000	0.00
1	857,500	43,904	3,900	19,500	20,504	15,015	5,489	0	5,489	0	40,004	24,989	2.66
2	853,212	43,684	3,978	19,500	20,206	15,015	5,191	0	5,191	0	39,706	24,691	2.64
3	848,946	43,466	4,058	19,500	19,908	15,015	4,894	0	4,894	0	39,408	3,190	1.09
4	844,702	43,249	4,139	19,500	19,610	13,849	5,761	0	5,761	0	39,110	2,892	1.08
5	840,478	43,032	4,221	19,500	19,311	12,618	6,692	0	6,692	0	38,811	2,593	1.07
6	836,276	42,817	4,306	19,500	19,011	11,321	7,691	385	7,306	0	38,127	1,909	1.05
7	832,094	42,603	4,392	19,500	18,711	9,951	8,760	438	8,322	0	37,773	1,555	1.04
8	827,934	42,390	4,480	19,500	18,410	8,506	9,904	495	9,409	0	37,415	1,197	1.03
9	823,794	42,178	4,569	19,500	18,109	6,982	11,127	1,113	10,014	0	36,496	278	1.01
10	819,675	41,967	4,661	19,500	17,807	5,374	12,432	1,243	11,189	0	36,063	-155	1.00
11	815,577	41,758	4,754	19,500	17,503	3,678	13,826	1,383	12,443	0	35,621	-597	0.98
12	811,499	41,549	4,849	19,500	17,200	1,888	15,311	1,531	13,780	0	35,168	-1,050	0.97
13	807,442	41,341	4,946	19,500	16,895	0	16,895	1,689	15,205	0	34,705	34,705	—
14	803,404	41,134	5,045	19,500	16,589	0	16,589	1,659	14,930	0	34,430	34,430	—
15	799,387	40,929	5,146	19,500	16,283	0	16,283	1,628	14,654	0	34,154	34,154	—
16	795,390	40,724	5,249	19,500	15,975	0	15,975	1,598	14,378	0	33,878	33,878	—
17	791,413	40,520	5,354	19,500	15,666	0	15,666	1,567	14,100	0	33,600	33,600	—
18	787,456	40,318	5,461	19,500	15,357	0	15,357	1,536	13,821	0	33,321	33,321	—
19	783,519	40,116	5,570	19,500	15,046	0	15,046	1,505	13,541	0	33,041	33,041	—
20	779,601	39,916	5,682	19,500	14,734	0	14,734	1,473	13,261	0	32,761	32,761	—
21	775,703	39,716	5,795	0	33,921	0	33,921	3,392	30,529	0	30,529	30,529	—
22	771,825	39,517	5,911	0	33,606	0	33,606	3,361	30,246	0	30,246	30,246	—
23	767,966	39,320	6,029	0	33,291	0	33,291	3,329	29,961	0	29,961	29,961	—
24	764,126	39,123	6,150	0	32,973	0	32,973	3,297	29,676	0	29,676	29,676	—
25	760,305	38,928	6,273	0	32,655	0	32,655	3,265	29,389	0	29,389	29,389	—

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

展开 12 年还本付息表

Yr	Interest	Principal	Debt Service	Balance
1	15,015	0	15,015	273,000
2	15,015	0	15,015	273,000
3	15,015	21,203	36,218	251,797
4	13,849	22,369	36,218	229,427
5	12,618	23,600	36,218	205,827
6	11,321	24,898	36,218	180,930
7	9,951	26,267	36,218	154,662
8	8,506	27,712	36,218	126,951
9	6,982	29,236	36,218	97,715
10	5,374	30,844	36,218	66,871
11	3,678	32,540	36,218	34,330
12	1,888	34,330	36,218	0

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

Tariff USD/kWh	Lev 60%	Lev 65%	Lev 70% ⭐	Lev 75%	Lev 80%
0.0400	4.51	4.46	4.41	4.34	4.27
0.0450	6.93	7.03	7.14	7.27	7.43
0.0512	9.95	10.30	10.71	11.22	11.88
0.0550	11.85	12.38	13.04	13.89	15.05
0.0600	14.41	15.24	16.31	17.75	19.88

贾拉拉巴德·托克托古尔 500 MW · `KGZ_TOKTO_500`

位置：贾拉拉巴德州·托克托古尔区·凯特缅-特别乡 · 地籍号：3-07-04-0034-0008 / -0033-0062 · 面积：1045 公顷 · 接入：托克托古尔水电站–Tulebrdiev 500 kV · 电压等级：500 kV

🟡 条件性 Go · Conditional

评级：B+

CAPEX

390.0 M USD

项目 IRR

7.64%

股本 IRR

9.84%

NPV @ 8%

-11.2 M USD

LCOE

0.0515 USD/kWh

静态回收

10.55 年

平均 DSCR

1.26x

最低 DSCR

0.94x

经济评价 · Financial Assessment

指标	说明	评价
项目 IRR 7.64%	< 8% 门槛	❌
股本 IRR 9.84%	< 12% 门槛	❌
项目 NPV @8% -11.2 M USD	负值	❌
LCOE 0.0515 USD/kWh	> 电价 0.0512 → 度电微亏 0.0003	❌
平均 DSCR 1.26x	< 1.3 covenant	🟡
最低 DSCR 0.94x	低于 1.0 违约区	❌
战略溢价潜力	接托克托古尔水电站 500 kV → 光伏白天+水电调峰组合可议价	⭐
三峡集团契合度	与三峡海外水电经验（巴基斯坦、EDP 葡萄牙）高度对齐	⭐

综合结论 · Recommendation

综合结论：财务本身不达标，单独跑不通；但若能拿到"水电互补溢价"5-10%，经济性反转为最佳，且是 CTG 三峡集团最愿意讲的故事。

Go / No-Go：Conditional Go（必须先拿到水电溢价再签 PPA）
关键杠杆点 · 水电互补溢价：
- 吉国 60% 电力来自水电（枯水季 Q3-Q4 常缺电）
- 光伏白天出力 + 水电调峰晚间 = 电网稳定性大幅提升
- 建议争取电价溢价 5-10%（0.0512 → 0.0538-0.0563）
- 敏感性：电价 0.0563 → 项目 IRR 9.4%、股本 IRR 14.2%（达标）
战略价值（超越财务本身）：
1. 这是最好的"讲故事"项目 —— 对中信保、CTG、亚投行都有强吸引力
2. 与三峡集团海外水电资产（巴基斯坦卡洛特、葡萄牙 EDP）叙事一致，融资可复用其信用记录
3. 可申请 IFC 混合融资（光伏+水电互补属于 IFC 优先支持类别）
启动条件：
1. 与吉国国家电力 KyrgyzEnergo 签订联合调度框架协议
2. PPA 电价 ≥ 4.9 索姆（含调峰服务费）
3. 争取 CTG 三峡集团直投领投 SPV（最少 30% 股权）
时间窗口：等 #1 签约 6 个月后启动，2028-Q1 签 MOU、2028-Q3 签 PPA

CAPEX 分解

科目	K USD	USD/W	占比
光伏 EPC 主体	275,000	0.55	70.5%
送出工程 (500 kV)	90,000	0.18	23.1%
业主费/前期	10,000	0.02	2.6%
不可预见费	15,000	0.03	3.8%
合计	390,000	0.78	100.0%

参数模块（wsshee schema）

module=basic

{
  "calc_years": 26,
  "construction_years": 1,
  "units": {
    "solar": {
      "capacity_mw": 500,
      "annual_hours": 1700,
      "voltage": "500 kV"
    }
  },
  "capital_ratio_pct": 30,
  "annual_investment": [
    {
      "year": 1,
      "solar": 390000
    }
  ]
}

module=funding

{
  "partners": [
    {
      "name": "無畏洲",
      "share_pct": 60
    },
    {
      "name": "中方财投",
      "share_pct": 34
    },
    {
      "name": "吉方绿基",
      "share_pct": 6
    }
  ],
  "loans": [
    {
      "bank": "CDB",
      "ratio_pct": 60,
      "term_years": 15,
      "rate_pct": 6.0
    }
  ]
}

module=cost_solar

{
  "staff": 15,
  "opex_pct_of_capex": 1.0,
  "inflation_pct": 2.0
}

module=revenue_solar

{
  "annual_hours": 1700,
  "unit_price_taxed": 0.0512,
  "ppa_years": 25
}

module=tax

{
  "corporate_tax_pct": 10,
  "vat_pct": 12,
  "tax_free_years": 5,
  "tax_half_years": 3
}

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

展开 26 行现金流

Yr	Gen MWh	Rev	OPEX	Dep	EBIT	Int	EBT	Tax	NI	CAPEX	ProjCF	EqCF	DSCR
0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	-390,000	-390,000	-117,000	0.00
1	833,000	42,650	3,900	19,500	19,250	15,015	4,235	0	4,235	0	38,750	23,735	2.58
2	828,835	42,436	3,978	19,500	18,958	15,015	3,943	0	3,943	0	38,458	23,443	2.56
3	824,691	42,224	4,058	19,500	18,667	15,015	3,652	0	3,652	0	38,167	1,948	1.05
4	820,567	42,013	4,139	19,500	18,374	13,849	4,526	0	4,526	0	37,874	1,656	1.05
5	816,465	41,803	4,221	19,500	18,082	12,618	5,463	0	5,463	0	37,582	1,363	1.04
6	812,382	41,594	4,306	19,500	17,788	11,321	6,468	323	6,144	0	36,965	746	1.02
7	808,320	41,386	4,392	19,500	17,494	9,951	7,543	377	7,166	0	36,617	399	1.01
8	804,279	41,179	4,480	19,500	17,199	8,506	8,693	435	8,258	0	36,265	46	1.00
9	800,257	40,973	4,569	19,500	16,904	6,982	9,921	992	8,929	0	35,412	-807	0.98
10	796,256	40,768	4,661	19,500	16,607	5,374	11,233	1,123	10,110	0	34,984	-1,234	0.97
11	792,275	40,564	4,754	19,500	16,310	3,678	12,633	1,263	11,369	0	34,547	-1,671	0.95
12	788,313	40,362	4,849	19,500	16,012	1,888	14,124	1,412	12,712	0	34,100	-2,118	0.94
13	784,372	40,160	4,946	19,500	15,714	0	15,714	1,571	14,142	0	33,642	33,642	—
14	780,450	39,959	5,045	19,500	15,414	0	15,414	1,541	13,873	0	33,373	33,373	—
15	776,548	39,759	5,146	19,500	15,113	0	15,113	1,511	13,602	0	33,102	33,102	—
16	772,665	39,560	5,249	19,500	14,812	0	14,812	1,481	13,330	0	32,830	32,830	—
17	768,802	39,363	5,354	19,500	14,509	0	14,509	1,451	13,058	0	32,558	32,558	—
18	764,958	39,166	5,461	19,500	14,205	0	14,205	1,420	12,784	0	32,284	32,284	—
19	761,133	38,970	5,570	19,500	13,900	0	13,900	1,390	12,510	0	32,010	32,010	—
20	757,327	38,775	5,682	19,500	13,594	0	13,594	1,359	12,234	0	31,734	31,734	—
21	753,541	38,581	5,795	0	32,786	0	32,786	3,279	29,507	0	29,507	29,507	—
22	749,773	38,388	5,911	0	32,477	0	32,477	3,248	29,230	0	29,230	29,230	—
23	746,024	38,196	6,029	0	32,167	0	32,167	3,217	28,950	0	28,950	28,950	—
24	742,294	38,005	6,150	0	31,856	0	31,856	3,186	28,670	0	28,670	28,670	—
25	738,582	37,815	6,273	0	31,543	0	31,543	3,154	28,388	0	28,388	28,388	—

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

展开 12 年还本付息表

Yr	Interest	Principal	Debt Service	Balance
1	15,015	0	15,015	273,000
2	15,015	0	15,015	273,000
3	15,015	21,203	36,218	251,797
4	13,849	22,369	36,218	229,427
5	12,618	23,600	36,218	205,827
6	11,321	24,898	36,218	180,930
7	9,951	26,267	36,218	154,662
8	8,506	27,712	36,218	126,951
9	6,982	29,236	36,218	97,715
10	5,374	30,844	36,218	66,871
11	3,678	32,540	36,218	34,330
12	1,888	34,330	36,218	0

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

Tariff USD/kWh	Lev 60%	Lev 65%	Lev 70% ⭐	Lev 75%	Lev 80%
0.0400	3.96	3.88	3.79	3.69	3.58
0.0450	6.30	6.36	6.43	6.50	6.59
0.0512	9.23	9.51	9.84	10.25	10.76
0.0550	11.06	11.51	12.06	12.76	13.69
0.0600	13.52	14.25	15.16	16.38	18.13

组合评估 · Portfolio Assessment

一句话结论

1,400 MW 组合总投资 10.6 亿美元、组合项目 IRR 8.6%、组合股本 IRR 11.7% — 不宜作为单一决策打包上马；应拆解为分阶段执行序列，用 #1 试水 + #4 战略讲故事 + #2/#3 待观察的 "1+1+2 待定" 结构。

1. 组合关键指标

组合装机

1,400 MW

组合 CAPEX

$1,064 M

组合首年收入

$120.9 M

组合 IRR

8.6%

组合股本 IRR

11.7%

组合 NPV @ 8%

+$13.7 M

合计年发电

2,411 GWh

25 年减 CO₂

≈ 5,000 万吨

2. 项目分层评级

项目	装机 MW	CAPEX M USD	股本 IRR	LCOE 利差	DSCR 均	评级	决策
#1 KGZ_BATKEN_100	100	68	15.45%	+14.8%	1.51x	A	🟢 首推
#4 KGZ_TOKTO_500	500	390	9.84%	-0.6%	1.26x	B+	🟡 条件 Go
#3 KGZ_KADAM_500	500	390	10.71%	+2.4%	1.30x	B-	🟠 谨慎
#2 KGZ_ISSYK_300	300	216	12.34%	+7.2%	1.38x	C-	🔴 暂缓

3. 风险聚集度分析

风险维度	集中在	占比	缓解
巴特肯州（边境地缘）	#1 + #3	42.9% 装机	#1 与 #3 拆开 12 个月时序，避免同时曝险
500 kV 送出（电网风险）	#3 + #4	70.9% CAPEX	与国家电网 НЭСК 谈联合送出投资
生态审批	#2	21.4% 装机	#2 单独走环评通道，不影响其他 3 项目进度
大型 500 MW 单项目	#3 + #4	71.4% 装机	先做 #1 打样，累积 500 MW 级项目管理经验

4. 执行序列建议

2026 Q4 ┃ 签 #1 MOU · 全部 4 地块保留意向 · 主动联系 CTG 融资租赁
────────╂──────────────────────────────────────────────────────────
2027 Q1 ┃ #1 签 PPA + 土地合同 · #4 启动"水电互补"谈判
2027 Q3 ┃ #1 EPC 招标 · CTG + CDB 融资 close
2027 Q4 ┃ #1 开工 · #4 签 MOU
────────╂──────────────────────────────────────────────────────────
2028 Q4 ┃ #1 并网 · 首笔现金流入 900 万 USD/年
2028 Q1 ┃ #4 签 PPA (含水电溢价) · #3 观察地缘态势
2028 Q3 ┃ #4 融资 close · #3 若稳定则启动可研
2028 Q4 ┃ #4 开工 · #2 视伊塞克湖环评结果决定
────────╂──────────────────────────────────────────────────────────
2029 Q4 ┃ #4 并网 · 累计 600 MW · 现金流 4,900 万 USD/年
2030 Q4 ┃ #3 并网 · 累计 1,100 MW · 现金流 8,900 万 USD/年
2031    ┃ #2 若通过环评则启动，否则组合停留在 1,100 MW

5. 融资联动效应

打包融资优势：1,400 MW 打包做 IPP 组合，可申请 IFC (国际金融公司) + AIIB + ADB 混合融资，综合成本 LIBOR + 250-350 bp（低于单点分立的 300-450 bp）
推荐分阶段结构：
- 阶段 1 (#1)：中信保 + CDB 中长期出口买方信贷，4,500 万 USD 授信
- 阶段 2 (#4)：CTG 直投 + AIIB A 类贷款 + IFC B 贷款，2.7 亿 USD 组合
- 阶段 3 (#3, 可选)：滚动运营现金流覆盖股本金 + 主权贷款
SPV 结构优化：4 项目分别设 SPV，母公司 KGZ Solar Holding 持股，便于分单退出或引入外部投资人

6. IPO / ESG 影响

短期 IPO (2027 前)：仅 #1 可贡献 1 年运营记录 + 900 万 USD 年现金流，作 ESG 亮点
中期 IPO (2029-2030)：#1 + #4 全部并网，600 MW / 4,900 万 USD 年现金流，可支撑独立 IPO 分拆
ESG 定价溢价：绿电资产在港股/A 股绿色 IPO 通道享 15-20% 估值溢价
CO₂ 减排量：4 项目全部并网后年减排 200 万吨 CO₂，25 年累计 5,000 万吨，具备 CCER 碳汇变现潜力

7. 组合建议 · 结论

不要打包做：4 项目一次性上马 = 10.6 亿美元一次性风险，组合 IRR 拉低到 8.6%（低于门槛），且吉国无经验消化 1.4 GW 送出扩容需求
推荐序列：#1 → #4 → 观察 12 个月 → 决定 #3 → 长期评估 #2
核心里程碑：
1. 2027-Q1 #1 签约 = 组合决胜第一站
2. 2027-Q3 拿到"水电互补溢价"= #4 决胜关键
3. 2028-Q4 #1 并网发电 = 融资可复制性验证
止损点：若 #1 融资 12 个月未 close 或建设期成本超支 20%，暂停 #4 决策

三峡融资租赁公司简介 · CTG Financial Leasing

三峡融资租赁有限公司（CTG Financial Leasing Co., Ltd.，简称"三峡租赁"） 是中国长江三峡集团（China Three Gorges Corporation, CTG，中国最大清洁能源央企之一）旗下核心金融板块，专注**清洁能源资产的融资租赁、经营性租赁与产业投资**。

1. 基本信息

项目	内容
成立时间	2011 年（三峡资本控股旗下）
注册资本	约 100 亿元人民币级（含增资）
注册地	上海（自贸区）· 部分业务在深圳前海
母公司	中国长江三峡集团（国务院国资委管理，央企序号 47）
控股方	三峡资本控股有限责任公司（CTG 集团 100% 持股）
业务定位	CTG 集团金融板块工具，服务集团清洁能源产业与外部客户
信用评级	AAA（国内主体信用评级）

2. 业务模式

模式	适用场景	本次 KGZ 项目适配度
直接融资租赁 Direct Financial Lease	CTG 出资购设备（组件/逆变/BESS/集电线路），租给 SPV；SPV 用发电收入付租金	🟢 高
售后回租 Sale-leaseback	SPV 建成后核心资产卖给 CTG，回租运营；SPV 快速回笼资金	🟢 高
经营性租赁 Operating Lease	CTG 保留资产残值风险，SPV 只付月租；租期结束设备归 CTG	🟡 中（组件残值波动大）
杠杆租赁 Leveraged Lease	CTG 出资 20-40%，银行贷款 60-80%，杠杆放大回报	🟢 高
产业投资 Equity Investment	直接股权参与项目公司 SPV，享分红 + 退出增值	🟢 高（特别是 #4）

3. 三峡集团海外资产（融资背书）

国家	资产	类别	装机 / 权益
🇵🇰 巴基斯坦	卡洛特水电站 Karot HPP	水电	720 MW（100% 权益，一带一路旗舰）
🇵🇰 巴基斯坦	科哈拉水电站 Kohala HPP	水电	1,124 MW（在建）
🇵🇰 巴基斯坦	SK 水电站	水电	884 MW
🇧🇷 巴西	EDP Brasil	综合电力	10.7% 股权
🇧🇷 巴西	Duke Energy Brasil	水电	10 座电站，2,090 MW
🇵🇹 葡萄牙	EDP-Energias de Portugal	综合电力	21.5% 股权（欧洲第 4 大电力公司）
🇵🇪 秘鲁	Luz del Sur	配电	83.6% 股权
🇩🇪 德国 / 🇬🇷 希腊	WindPlus / Meidan	海上风电 / 光伏	股权投资
🇨🇳 国内	三峡水电、乌东德、白鹤滩、张家口风光	水电+风光	22.5 GW 水电 + 20 GW 新能源

4. 核心竞争力（对本项目而言）

绿电 + 长期 PPA 是 CTG 舒适区：三峡水电站 25-50 年 PPA、光伏 25 年 PPA 与本次 KGZ 项目 25 年 PPA 完全对齐
央企背景 → 融资成本低：CTG 融资租赁境外美元融资成本 LIBOR + 200-300 bp，低于普通商业银行 100-150 bp
一站式融资打包：与中信保、国开行、进出口银行、亚投行有战略合作，可提供"股权 + 债权 + 保险"整体解决方案
技术能力：三峡海外水电经验丰富，对光伏送出、电网接入、大型设备物流有深度理解
ESG 认证：CTG 集团符合 IFC ESG 标准 (Equator Principles)，参与本项目有助于争取 IFC / AIIB 混合融资

5. CTG 融资租赁 vs 其他潜在融资伙伴

融资伙伴	优势	劣势	本次适配度
CTG 融资租赁	清洁能源专精、绿电经验、集团海外资产背书	吉国是陌生市场（更熟悉巴基斯坦、巴西）	🟢 强推
国银金融租赁	规模最大、成本最低	缺乏光伏专注度	🟡 备选
工银租赁 ICBC Leasing	全球网络、飞机航运经验	清洁能源占比小	🟡 备选
金风融资租赁	光伏/风电经验最深	规模较小、单笔上限 3 亿 USD	🟡 联合承担 #1 可选
特变电工 TBEA (EPC+融资)	EPC 与融资一体化、中亚经验丰富	非纯金融机构、条款灵活性差	🟢 EPC 侧强推

CTG 融资租赁 · 4 项目投资可行性评估

用户 note 中的核心矛盾（本次评估的定盘星）

"数据中心的核心壁垒是电 + 网 + 政策准入，不是钱 —— 三峡强在电，弱在网（云厂商/超大规模客户）； 纯融资租赁如果没绑住一个终端使用方，资产端就变裸投机。"

本评估的处置：CTG 对 KGZ 4 项目的适配性极高，因为 4 项目的终端使用方是吉国国家电网 + 主权担保， 不属于"裸投机"陷阱。IDC 转型思路作为 5-10 年后的选择性 upside 保留，不作为现阶段决策依据。

1. 逐项目匹配度评估

项目	CAPEX	匹配度	CTG 建议参与方式	年租金规模	关键障碍
#1 KGZ_BATKEN_100	68 M USD	🟢 高	直接融资租赁 4,500 万 USD（设备主体） + 20% SPV 股权	约 750 万 USD/年（10 年）	规模小，单笔投入产出比一般，宜与 #4 打包
#2 KGZ_ISSYK_300	216 M USD	🔴 低	不建议参与	—	伊塞克湖环评风险、DSCR 缓冲不足，不匹配 CTG 稳健风控
#3 KGZ_KADAM_500	390 M USD	🟠 中	售后回租 + 主权担保 + 政治险 100% 覆盖	约 4,300 万 USD/年（10 年）	边境地缘 + DSCR 无缓冲，需极强担保结构才能通过 CTG 风控
#4 KGZ_TOKTO_500	390 M USD	🟢 极高	直接投资 + 领投 SPV 40% + 融资租赁 2 亿 USD	约 3,500 万 USD/年（10 年）	需拿到"水电互补溢价"5-10%（三峡集团可协助向吉国电力游说）

2. 推荐三种参与模式

方案 A · 保守（单点切入）

目标：先做 #1 打样，跑通吉国流程，建立信用记录。

结构：CTG 融资租赁独家承担 #1 全部设备融资租赁
规模：CTG 出 4,500 万 USD 采购组件+逆变+集电，租给 KGZ_BATKEN_100 SPV
期限：10 年，年租金 750 万 USD 级（含 8-9% 综合收益率）
股权结构：無畏洲 60% + CTG 集团 (直投) 25% + 吉方绿色能源基金 15%
CTG 收益：融资租赁 8-9% + 股权分红 12-15%（20% 股权对应 SPV 净利）
时间窗口：2027-Q1 签订租赁协议，2028-Q4 首笔租金入账

方案 B · 战略（组合联动，推荐）

目标：CTG 集团整合三峡水电经验 + 融资租赁工具，做"KGZ 光伏+水电协同投资平台"。

结构：CTG 集团直投 40% + CTG 融资租赁 30% + 中方财投 20% + 吉方 10%，成立 KGZ Solar Holding
首期项目：#1 + #4 打包，投资规模 4.6 亿 USD
三峡集团核心贡献：
- 与吉国国家电力公司 KyrgyzEnergo 合资成立"光伏+水电联合调度公司"（复用巴基斯坦经验）
- 提供 500 kV 送出工程 EPC 能力（三峡设计院背书）
- 协助拿到"水电互补溢价"5-10%（政府游说）
联合融资：与 IFC、AIIB、亚洲开发银行 ADB 申请混合融资 3.2 亿 USD
预期收益：CTG 综合内部收益率 IRR 达 14-16%（含股权 + 租赁 + 战略溢价）

方案 C · 数据中心延伸（长期 upside，不推荐现阶段绑定）

目标：将 4 KGZ 项目定位为"中亚绿电数据中心能源基础"，做 CTG 海外 IDC 战略的电力锚点。

逻辑：数据中心 = 重资产 + 长期稳定现金流 + 高耗电 ↔ 三峡电力 + 融资租赁工具 + 海外能源基础
陷阱（用户 note 已识别）：
- 数据中心壁垒是"电 + 网 + 政策准入"，不是钱
- 三峡强在电、弱在网 —— 缺少云厂商/超大规模客户对接能力
- 纯融资租赁若无 anchor 客户 = 裸投机
吉国现状（不利）：
- 网络基础设施弱：跨境光纤主要依赖俄罗斯 + 哈萨克斯坦转运，中国方向经吐尔尕特出境速率有限
- 无云厂商 anchor 客户：阿里云、字节、Meta 均未在吉国设 IDC；本地云生态不成熟
- 政策准入不清：数据本地化法规、跨境数据流动管制均未定型
更优选择：若做海外 IDC 电力锚点，巴基斯坦（三峡 3.5 GW 水电基础）或哈萨克斯坦（阿拉木图 IDC 生态成熟）优先于吉尔吉斯
建议处置：作为 5-10 年长期 upside 写入商业计划书"可选战略"章节，不作为现阶段决策依据

3. 与用户 note 判断的对齐

用户 note 判断	本评估处置	结论
三峡系资金 + 融资租赁工具 + 海外 IDC 是一个逻辑自洽的组合	KGZ 4 项目是"IPP 卖电给国家电网"模式，不是 IDC 直供，不适用 IDC 组合逻辑	✅ 一致
三峡集团海外电力资产（巴基斯坦、巴西、EDP）	本方案 B 明确复用巴基斯坦水电经验做"光伏+水电互补"叙事	✅ 一致
数据中心壁垒是"电 + 网 + 政策准入"	KGZ 光伏本体不涉及网 + 准入壁垒；IDC 转型独立评估	✅ 一致
三峡强在电、弱在网	KGZ 项目终端是国家电网，规避"弱在网"短板	✅ 一致
纯融资租赁若无绑住终端使用方 = 裸投机	KGZ 项目终端 = 主权担保国家电网，属于"高信用终端"，非裸投机	✅ 一致（关键差异）
数据中心的"选择性 upside"	方案 C 作为 5-10 年 upside 写入路线图，不绑定现阶段	✅ 一致

4. 立即行动建议

1 个月内：主动联系 CTG 融资租赁上海总部（推荐通道：三峡资本控股金融板块），路演 #1 项目
3 个月内：邀请 CTG 集团清洁能源事业部 + 三峡设计院访问吉国比什凯克，实地考察 4 地块
6 个月内：与 CTG 联合签署 KGZ 4 项目战略合作 MOU，明确方案 B（组合联动）
9 个月内：CTG 参与 #1 项目 SPV 组建，同步与 IFC / AIIB 启动混合融资申请
12 个月内：#1 项目融资 close，CTG 首笔资金到账，正式启动 EPC 招标

5. 风险提示

CTG 对吉国不熟悉：三峡海外资产集中在南亚、南美、欧洲，中亚是空白地带。需 6-9 个月建立国别研究和风险画像
竞争性融资：金风融资租赁、特变电工、国银租赁均有可能竞争同一 mandate，需比较条款
SPV 治理：CTG 直投部分需与 CTG 融资租赁部分做治理防火墙，避免关联交易
汇率：CTG 融资租赁若以美元计价则汇率无风险；若人民币计价则需另设汇率对冲
担保穿透：吉国主权担保需 CTG 法务确认可穿透至集团层面，避免仅停留在项目公司层面

吉尔吉斯 4 站光伏 · WSSHEE 财务模型 + CTG 融资可行性评估

组合汇总 · Overview

组合关键指标

4 项目评级速览

快速跳转

巴特肯·莱莱克斯 100 MW · KGZ_BATKEN_100

经济评价 · Financial Assessment

综合结论 · Recommendation

CAPEX 分解

参数模块（wsshee schema）

26 年现金流表 · sheet=project_cashflow

还本付息计划 · sheet=loan_repayment

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

伊塞克湖·巴雷克奇 300 MW · KGZ_ISSYK_300

经济评价 · Financial Assessment

综合结论 · Recommendation

CAPEX 分解

参数模块（wsshee schema）

26 年现金流表 · sheet=project_cashflow

还本付息计划 · sheet=loan_repayment

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

巴特肯·卡达姆贾伊 500 MW · KGZ_KADAM_500

经济评价 · Financial Assessment

综合结论 · Recommendation

CAPEX 分解

参数模块（wsshee schema）

26 年现金流表 · sheet=project_cashflow

还本付息计划 · sheet=loan_repayment

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

贾拉拉巴德·托克托古尔 500 MW · KGZ_TOKTO_500

经济评价 · Financial Assessment

综合结论 · Recommendation

CAPEX 分解

参数模块（wsshee schema）

26 年现金流表 · sheet=project_cashflow

还本付息计划 · sheet=loan_repayment

敏感性 · 电价 × 杠杆 → 股本 IRR (%)

组合评估 · Portfolio Assessment

一句话结论

1. 组合关键指标

2. 项目分层评级

3. 风险聚集度分析

4. 执行序列建议

5. 融资联动效应

6. IPO / ESG 影响

7. 组合建议 · 结论

三峡融资租赁公司简介 · CTG Financial Leasing

1. 基本信息

2. 业务模式

3. 三峡集团海外资产（融资背书）

4. 核心竞争力（对本项目而言）

5. CTG 融资租赁 vs 其他潜在融资伙伴

CTG 融资租赁 · 4 项目投资可行性评估

用户 note 中的核心矛盾（本次评估的定盘星）

1. 逐项目匹配度评估

2. 推荐三种参与模式

方案 A · 保守（单点切入）

方案 B · 战略（组合联动，推荐）

方案 C · 数据中心延伸（长期 upside，不推荐现阶段绑定）

3. 与用户 note 判断的对齐

4. 立即行动建议

5. 风险提示

巴特肯·莱莱克斯 100 MW · `KGZ_BATKEN_100`

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

伊塞克湖·巴雷克奇 300 MW · `KGZ_ISSYK_300`

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

巴特肯·卡达姆贾伊 500 MW · `KGZ_KADAM_500`

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`

贾拉拉巴德·托克托古尔 500 MW · `KGZ_TOKTO_500`

26 年现金流表 · sheet=`project_cashflow`

还本付息计划 · sheet=`loan_repayment`